关联交易计划好于市场预期。5月7日,关于集团成立营销公司一事,贵州茅台收到上交所下发的《监管工作函》。8月10日公司回应了相关问题,控股股东并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划,2019年度交易金额不超过公司2018年末净资产金额的5%(56亿元)。根据我们测算,2018年茅台向集团及子公司销售酒类商品25.5亿元,假设2019年该数据不变,则可新增关联交易额30亿左右,按普茅969元出厂价测算,对应1,780吨左右。该方案好于市场预期,此前很多投资者担心,2018-2019年收回6,000吨以上的计划全部被集团接手销售。
   
预计直营、团购及商超占比将增加,提升产品销售均价6%以上。公司公告中提到,重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合公司营销战略布局的渠道。根据最新方案测算,收回的茅台酒计划中约有4,200吨以上可用于新渠道,包括直营、团购及商超,我们判断这部分普茅出货价1,399-1,499元,明显高于969元出厂价,可以有效提升产品总体销售均价6%以上。
   
3季度茅台酒投放量有望实现较快增长。由于近期价格上涨过快,7月份一批价最高突破2,300元,一方面抑制真实需求,另一方面造成不利的社会影响,我们判断公司有动力加大投放量,平抑价格,3季度投放量有望实现较快增长。2018年中秋前茅台方面宣布,从8月1日起至9月底向市场投放7,000吨茅台酒,不过根据季报数据推算,实际投放量低于7,000吨。根据微酒新闻,2019年8月的茅台酒市场工作会上,李保芳提出要控制价格,而不是稳住价格,公司表示要加大市场投放,中秋、国庆前夕集中投放7,400吨茅台酒。
   
估值
   
我们维持原有盈利预测,预计19-20年EPS 35.20、42.48元,同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势,渠道利润有望持续回流,19-20年业绩有望保持高增长。维持买入的评级。
   
评级面临的主要风险
   
渠道库存超预期。