事件:公司公告称,初步核算,2019 年第一季度实现营业总收入同比增长20%左右;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长30%左右。
   
公司一季度实现开门红,动销势头良好。4月6日公司官网称,公司一季度实现销售收入257亿元,同比+21%,完成年度计划的26%;实现净利润110亿元,同比+31%,完成年度计划的24%。公司一季度业绩超预期的主要原因,一是春节动销情况良好,生肖酒大幅放量。据终端反馈,今年春节计划投放的7500吨(18年7000吨)普飞并没有满足市场需求,非标猪年生肖酒受到热捧,放量较为可观。二是系列酒销量保持快速增长态势。酱香系列酒同比增长26%,单季度销售收入突破20亿元。系列酒的快速增长,也成为公司业务的有力支撑。春节后茅台价格居高不下,部分地区冲破2000元/瓶,价格带的拉升对于行业是好事,但是快速拉升仍需防范。
   
盈利水平稳中有升,品牌瘦身提升公司声誉。公司一季度归母净利润同比增长30%左右,高于营收增速10pct左右。盈利能力的持续改善主要来自于经营效益的持续改善。公司近年来持续清理亏损、微利的“僵尸”子企业,在2018年的基础上,公司提出要保留5个品牌和50个条码的品牌战略,产品数量较18年减少一半。品牌产品不断瘦身也为公司费用改善提供了空间。
   
19年实际销量或超计划,产品结构拉升保证全年大概率营收超预期。19年公司计划投放3.1万吨,同比略增10.7%。其中经销商体系1.7万吨,主要为普通飞天茅台;剩余1.4万吨分别给普通飞天茅台和非标茅台。2019年春节投放量略高于去年,全年实际投放量或将超过计划投放量。系列酒和非标茅台今年或将有一定空间的绝对提价预期,加之19Q1之后宏观经济环境大概率好于市场悲观预期,探底迹象明显,普飞也具备一定的相对提价空间。拆分量价,2019年增量贡献10%-13%,提价贡献3%-5%,我们认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期。
   
19年直营比例存在扩大预期,密切关注渠道改革落地效果。公司计划19年收回100家左右经销商,收回的销量一部分用于投放非标茅台以拉升产品结构,一部分用以扩大直营渠道份额。预计19年直营占比扩大3倍至20%左右(18年占比5.94%),带来营收增长100亿元左右(直营渠道1499元出货,高于969元出厂价)。渠道改革能否成功关系到茅台自身盈利能力和控价能力能否提升,看好茅台的渠道改革战略,将密切关注落地效果。
   
盈利预测:预计公司2019-2021年公司收入同比增长17.92%/29.82%/25.00%,归母净利润同比增长25.20/%/35.30%28.80%,对应EPS分别为35.08/47.45/61.11元。19年给予公司30倍估值,对应目标价1052元,维持公司“强烈推荐”投资评级。
   
风险提示:食品安全风险,宏观经济下行风险,直营推进不及预期等。