事件:贵州茅台发布关于子公司向关联方销售产品的公告,2019年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%(约56亿元)的标准,继续向茅台集团销售茅台酒及系列酒;销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同;结算方式与其他非关联经销商的结算方式相同。
   
点评
   
关联交易上限符合预期。此次关联方销售产品的公告明确了茅台集团并无全盘直销经营茅台酒配额的计划,同时茅台集团与贵州茅台酒股份有限公司之间亦无形成金额较大关联交易的安排。此外,公告确认了2019年向集团销售商品的上限金额为2018年末净资产金额5%(约56亿元),即对应约2720吨茅台酒(1吨约为2124瓶),考虑到2018年茅台集团电商和机场等关联交易金额为26亿元,预计今年将新增1438吨茅台。同时考虑到茅台从经销商手中收回的额度约为6000吨,因此将有约4562吨茅台酒将通过直销方式进行销售,在出厂价为969元/瓶,而销售价格为1499元/瓶的基础上,4562吨茅台酒有望为公司增厚税前51亿元利润。
   
多措并举控价,三季报值得期待。针对今年以来茅台一批价及终端价上升迅速的现象,公司近期召开了茅台市场工作会议,表示从8月起将多措并举控价稳市。投放量方面,在2019年中秋、国庆前夕,先向市场集中投放7400吨茅台酒,该配额为茅台酒9、10月配额叠加部分直营的量,虽然7400吨相比去年中秋有所增加,但幅度仍然有限,本轮集中投放利于:1)一定程度上平抑终端价;2)在去年发货基数较低、19Q3发货量增长、利润较高的直营开始逐步放量的背景下,今年三季度报表表现有望亮眼。此外,公司也针对渠道也推出一系列举措来加强控价,本次会议的召开显示出公司落实稳价政策的决心。
   
维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、1038.60、1196.49亿元;归属母公司股东的净利润分别为430.64、504.30、587.48亿元。我们认为受益于公司直销渠道比例逐步提升、品牌力不断增强,公司业绩将提升,给予公司32-34倍PE较为合理,对应合理股价为1096.96-1199.8元。
   
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。